📅 2026年7月20日 · 每日价值投资
巴菲特说：”如果只能选一个指标选股，我会选ROE。”
前面我们讲过ROE，巴菲特最看重的指标。
但你有没有想过，同样是20%的ROE，
有的公司靠高毛利，有的靠高周转，有的靠加杠杆？
这三种ROE的质量完全不一样。
怎么区分？用杜邦分析法。
今天我们就来讲讲杜邦分析，把ROE拆开来看。
什么是杜邦分析？
简单说，就是把ROE拆成三个指标相乘。
公式：ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
拆开来解释：
• 净利率：赚不赚钱，每1块钱收入能剩多少利润
• 总资产周转率：运营效率，资产一年能周转几次
• 权益乘数：杠杆倍数，用了多少别人的钱
举个例子，三家公司ROE都是20%：
A公司（高毛利型）
• 净利率20%，周转率1次，杠杆1倍
• ROE = 20% × 1 × 1 = 20%
• 典型代表：高端白酒、奢侈品
B公司（高周转型）
• 净利率5%，周转率4次，杠杆1倍
• ROE = 5% × 4 × 1 = 20%
• 典型代表：超市、零售、快消
C公司（高杠杆型）
• 净利率10%，周转率1次，杠杆2倍
• ROE = 10% × 1 × 2 = 20%
• 典型代表：银行、地产、券商
注意：
三种模式没有绝对的好坏，各有各的特点。
高毛利模式最舒服，但竞争激烈很难维持。
高周转模式很辛苦，但做好了壁垒很高。
高杠杆模式赚钱快，但风险也大，周期强。
用杜邦分析选股的3个方法
1. 先看公司属于哪种模式
• 高毛利型：看品牌力、定价权、技术壁垒
• 高周转型：看管理能力、供应链、规模效应
• 高杠杆型：看风控能力、周期位置、监管环境
• 不同模式，关注点完全不一样
2. 和同行业对比三因素
• 同样是白酒，看谁的净利率更高
• 同样是零售，看谁的周转率更高
• 同样是银行，看谁的杠杆更合理、资产质量更好
• 在自己的模式里做到极致，就是好公司
3. 看三因素的变化趋势
• 净利率提升：产品涨价、成本下降，利好
• 周转率提升：运营改善、管理优化，利好
• 杠杆提升：要小心，可能是在加杠杆硬撑
• ROE提升要看是哪个因素驱动的，质量不一样
新手最容易犯的3个杜邦分析误区
1. 只看ROE，不看结构
• 同样ROE，质量天差地别
• 高毛利驱动的ROE最优质，最可持续
• 高杠杆驱动的ROE风险大，周期波动大
• 一定要拆开看，不能只看一个数字
2. 高杠杆就是不好
• 不一定，要看行业和风控能力
• 银行天生就是高杠杆行业，这是商业模式
• 优秀的银行，杠杆高但资产质量好，风险可控
• 不能一概而论说高杠杆就不好
3. 模式越变越好
• 不一定，要看变化的原因
• 净利率下降但周转率提升，可能是战略转型
• 杠杆提升但净利率下降，可能是在硬撑
• 要结合公司战略和行业环境综合判断
📝 今日思考题
1. 你知道杜邦分析把ROE拆成哪三个指标吗？
2. 高毛利、高周转、高杠杆三种模式，你更喜欢哪种？
3. 为什么说同样的ROE，质量可能完全不一样？
📌 结语
杜邦分析是拆解ROE的神器。
简单总结：
• ROE = 净利率 × 周转率 × 杠杆率
• 三种盈利模式：高毛利、高周转、高杠杆
• 不同模式关注点不同，要和同行业比
• 看ROE变化，要看是哪个因素驱动的
买股票不能只看ROE高不高，
还要看ROE是怎么来的。
靠产品力赚来的高ROE最踏实，
靠加杠杆堆出来的高ROE要小心。
学会杜邦分析，你就能看透ROE的本质。
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明天我们来讲：财务造假常见手段识别，告诉你上市公司常见的造假套路有哪些，新手怎么避开财务造假的雷，我们明天见。
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