巴菲特的失败案例——Dexter鞋业的教训

📅 2026年7月26日 · 每日价值投资

芒格说：”如果我知道我会死在哪里，我就永远不去那个地方。研究失败比研究成功更重要。”

很多人只知道巴菲特的成功案例，觉得股神买什么都涨。其实巴菲特也犯过错，而且亏过很多钱。最著名的失败案例就是收购Dexter鞋业，这笔投资让伯克希尔亏了几十亿美元，巴菲特自己也承认这是他犯过的最严重的错误之一。今天我们就来拆解这个失败案例，看看我们能学到什么。

案例背景
1993年，巴菲特花了4.33亿美元的伯克希尔股票，收购了Dexter鞋业。当时Dexter是美国最好的制鞋公司之一，盈利能力很强，ROE很高，管理层也很优秀。巴菲特觉得这是一家很棒的公司，愿意用伯克希尔的股票来换。

结果呢？收购之后没几年，中国的鞋业崛起了，成本比美国低太多了。Dexter的鞋子根本竞争不过进口货，业绩一路下滑，最后基本上亏光了。巴菲特这笔投资损失了几十亿美元，因为他当时用来收购的伯克希尔股票，后来涨了好多倍。

巴菲特后来在股东信里专门提到了这笔失败的投资，说这是他犯过的最大错误之一。他说他当时高估了Dexter的竞争优势，没有意识到鞋业是个没有护城河的行业，外国竞争一来就不行了。

巴菲特为什么会犯这个错
1. 高估了公司的护城河，没看到行业变化
• 觉得Dexter品牌好、成本低，有竞争优势
• 没意识到全球化时代，低成本国家的制造业会冲击美国
• 鞋业是个低门槛行业，谁都能做，没有真正的护城河
• 过去的成功不代表未来，行业变了一切都变了

2. 用伯克希尔的股票收购，放大了损失
• 巴菲特当时觉得Dexter很值，愿意用自家股票换
• 结果Dexter亏没了，而伯克希尔的股票涨了几十倍
• 如果当时用现金收购，损失就小多了
• 用股票收购相当于加了杠杆，亏的时候亏更多

3. 偏离了自己的能力圈
• 巴菲特之前主要投消费品、保险、银行这些
• 鞋业他其实没那么懂，只是看历史业绩好就买了
• 没深入思考行业的长期竞争格局会怎么变
• 人一成功就容易膨胀，觉得自己什么都能看懂

4. 被优秀的管理层迷惑了
• Dexter的管理层确实很能干，把公司经营得很好
• 巴菲特特别看重管理层，觉得好管理层能解决一切
• 但再能干的管理层，也挡不住行业大趋势
• 好管理层加烂行业，最后输的还是行业

注意：
很多人觉得巴菲特是神，不会犯错。其实不是，巴菲特这辈子犯过很多错，只是他对的时候赚得多，错的时候亏得少，总体下来还是赚大钱。真正的高手不是不犯错，而是犯错了能承认，能总结教训，下次不犯同样的错。反而那些死不认错的人，最后会在同一个坑里反复摔。

从这个失败案例中学到的3个教训
1. 护城河比当前盈利重要，要看长期竞争格局
• 现在赚得多不代表以后也能赚得多
• 关键要看有没有不可替代的竞争优势
• 那些容易被替代、门槛低的行业，再赚钱也不能碰
• 真正的护城河是品牌、专利、网络效应、成本优势

举例：就像鞋业，看起来Dexter当时赚很多，但是鞋子谁都能做，中国工厂成本只有美国的几分之一，一旦开放贸易，美国本土鞋厂根本扛不住。反过来像可口可乐，你再怎么低成本也做不出那个味道，品牌在那里摆着，别人就是抢不走生意。投资要看十年后的样子，不能只看现在赚不赚钱。

2. 永远不要偏离能力圈，不懂的行业再诱人也别碰
• 每个人都有自己的认知边界，超出边界就容易犯错
• 不要因为别人赚了钱就眼红，去碰自己不懂的东西
• 巴菲特那么厉害，碰了自己不懂的行业照样亏钱
• 能力圈不在大小，关键是你要知道边界在哪里

3. 用股票收购要特别谨慎，自家股票是珍贵的
• 好公司的股票是会长期增值的，轻易不要卖
• 用股票收购相当于用未来的收益换现在的资产
• 如果收购的资产不行，损失是双倍的
• 巴菲特后来很少用股票收购了，基本都用现金

新手最容易犯的3个类似错误
1. 只看过去业绩，觉得好公司会一直好
• 去年赚得多就觉得今年也会赚，以后也会赚
• 不考虑行业变化、竞争变化、技术变化
• 很多大牛股跌起来就是一辈子回不去
• 投资是投未来，不是投过去

2. 盲目崇拜管理层，觉得牛人就能搞定一切
• 觉得创始人厉害、CEO厉害，公司就一定行
• 再牛的人也对抗不了趋势，也会犯错误
• 好管理层是加分项，但不是决定性因素
• 烂行业加好管理层，最后还是烂行业赢

3. 赚钱了就膨胀，觉得自己什么都懂了
• 顺的时候觉得自己是股神，什么都敢买
• 越成功越容易高估自己，越容易犯大错
• 永远保持敬畏，永远觉得自己懂的不多
• 市场专治各种不服，骄傲的人迟早会被教训

📝 今日思考题
1. 你买过哪些后来证明是错的股票？
2. 你从自己的失败投资中学到了什么？
3. 你觉得怎么才能避免犯同样的错误？

📌 结语
巴菲特说过，他这辈子犯过的错误数都数不过来，但这不妨碍他成为最成功的投资者。投资不是比谁不犯错，而是比谁犯的错小，谁能从错误里学到东西。Dexter鞋业这个教训，让巴菲特后来更加重视护城河，更加坚守能力圈，反而帮他避免了更多更大的错误。失败不可怕，可怕的是失败了还不反思。

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明天我们来讲：大师投资思想总结——从案例中学到的共性，把整个大师案例篇做个总结，我们明天见。