格雷厄姆的”烟蒂投资法”——捡便宜货的艺术

📅 2026年7月14日 · 每日价值投资

格雷厄姆说：”投资的第一条原则是不要亏损，第二条原则是永远不要忘记第一条。”

很多人觉得，投资就要买好公司，就要买白马股，就要买行业龙头，越贵的公司越好。
但是格雷厄姆不这么认为，格雷厄姆最经典的投资方法，叫”烟蒂投资法”，简单说就是捡便宜货。
就像你走在大街上，看到地上有一个别人抽剩下的烟蒂，虽然只剩最后一口了，但是它不要钱啊，捡起来还能抽一口，白赚的。
烟蒂投资法就是这个意思：找那些便宜到几乎白送的公司，就算它不怎么样，就算它快要倒闭了，但是因为你买的足够便宜，你还是能赚钱。

今天我们就来讲讲格雷厄姆的烟蒂投资法，这是价值投资最原始、最经典的方法，也是巴菲特早期用的方法，靠这个方法巴菲特赚了第一桶金。

一、什么是烟蒂投资法？
烟蒂投资法，也叫深度价值投资，是格雷厄姆在《证券分析》这本书里提出来的。
核心思想就是：买价格远远低于公司清算价值的股票。
什么是清算价值？就是假设这家公司明天就关门不干了，把所有的资产都卖掉，把所有的债都还了，最后剩下的钱，分给股东，每股能分到多少钱，这个就是清算价值。
• 如果一家公司的股价，比它的清算价值还低，那就相当于你花5毛钱，买了价值1块钱的东西，而且就算公司马上倒闭清算，你也能拿回1块钱，稳赚不赔。
• 就像捡烟蒂一样，虽然这个烟蒂已经被人抽得差不多了，但是它还能抽最后一口，而且是免费的，不抽白不抽。
格雷厄姆那个年代，正好是美国大萧条之后，很多公司的股价跌得惨不忍睹，很多公司的股价甚至比公司账上的现金还少，相当于你买这家公司，光账上的现金就回本了，公司的厂房、设备、产品全是白送的，这种就是典型的烟蒂股。

二、烟蒂投资法的核心逻辑
烟蒂投资法的本质，就是安全边际的极致应用。
我们之前讲过安全边际，就是买的价格要比价值低，留有余地。烟蒂投资法就是把安全边际做到了极致。
1. 向下有底，几乎不会亏
因为你买的价格比清算价值还低，就算公司最差的情况——破产清算，你都能拿回比你买价更多的钱，所以你几乎不可能亏钱。
• 这就符合格雷厄姆的第一原则：永远不要亏损。
• 最坏的结果你都能赚钱，那其他情况就更不用说了。

2. 向上有空间，赚估值修复的钱
你买的时候，市场非常悲观，把这家公司贬得一文不值，所以价格才会这么低。
但是只要公司稍微有点好转，或者市场情绪稍微回暖，股价就会从极度低估，回到正常估值，这个过程你就能赚很多钱。
• 比如一家公司清算价值是每股10块钱，你5块钱买的，只要股价回到10块钱，你就赚了一倍。
• 就算公司没有成长，只要估值修复，你就能赚大钱。

3. 不需要公司优秀，只需要公司没那么差
烟蒂投资法不需要你找伟大的公司，不需要找能涨10倍的成长股，甚至不需要公司赚钱。
你只需要确认一件事：这家公司不会马上倒闭，它的资产是真的，它的清算价值真的有这么多。
• 对公司的要求很低，所以你能找到很多这样的机会。
• 不像成长股投资，要找伟大的公司，非常难。

三、烟蒂投资法怎么操作？3个步骤
1. 第一步：找便宜的公司
怎么找烟蒂股？格雷厄姆给了几个标准：
• 市净率PB特别低，最好小于0.5，也就是股价不到每股净资产的一半
• 市值低于公司的净流动资产（流动资产减去所有负债）
• 市盈率PE很低，最好低于10倍
• 公司有实实在在的资产，比如现金、厂房、设备、存货
简单说就是：破净、低估、有资产。
你可以用选股软件，按照低PB、低PE来筛选，就能找到很多候选。

2. 第二步：排雷，确认公司不会马上倒闭
捡烟蒂最怕的是什么？就是你以为是烟蒂，结果是个地雷，公司直接退市破产了，你一分钱都拿不回来。
所以第二步非常重要，就是排雷：
• 看公司有没有大额负债，会不会马上爆雷
• 看公司的资产是不是真的，有没有很多水分，比如应收账款能不能收回来，存货能不能卖出去
• 看公司有没有持续经营的能力，会不会马上就倒闭
• 最好是那些行业虽然不行，但是公司还能勉强活着的，不是那种马上就要死的
记住：烟蒂不是垃圾，烟蒂是还能抽一口的，不是已经灭了的。

3. 第三步：分散投资，多买几只
烟蒂投资法一定要分散，不能只买一两只。
因为你买的都是便宜的烂公司，其中肯定有几家会真的倒闭，会亏钱。
但是只要大部分能赚钱，整体下来你还是赚的。
• 格雷厄姆当时的做法是，买几十只甚至上百只烟蒂股，每只都买一点。
• 只要其中80%能赚钱，剩下20%就算亏光了，整体收益还是很高。
不要把鸡蛋放在一个篮子里，这句话在烟蒂投资里特别适用。

注意：
烟蒂投资法不是让你去买垃圾股，不是让你去炒ST股，不是让你去赌重组。
• 烟蒂投资买的是便宜的公司，是有真实资产的公司，是清算价值高于股价的公司。
• 垃圾股是没有资产、没有业务、纯靠炒作的公司，那不是烟蒂，那是陷阱。
一定要区分开，不要把买垃圾股当成烟蒂投资。

四、新手践行烟蒂投资的3个简单方法
1. 从指数基金开始，不要直接买个股
新手刚开始不要直接去个股里找烟蒂，很容易踩雷。
你可以先从低估值的指数基金开始，比如上证红利、中证红利、银行ETF这些，整体估值很低，股息率很高，相当于一篮子烟蒂股，分散风险，适合新手。

2. 只买有真金白银的公司
选烟蒂股的时候，优先看账上现金多的公司。
• 比如公司账上的现金，比公司的市值还高，相当于你买公司，现金就回本了，其他资产全是送的，这种最安全。
• 避开那些资产都是虚的公司，比如全是商誉、全是收不回来的应收账款的公司。

3. 设置止损，不对任何烟蒂产生感情
烟蒂就是烟蒂，抽完最后一口就扔掉，不要拿着不放。
• 赚了30%、50%，该卖就卖，不要等它变成伟大的公司，烟蒂就是烟蒂，成不了大器。
• 如果发现自己看错了，公司比想象的还差，该止损就止损，不要死扛。
不要对烟蒂股产生感情，它就是你赚钱的工具，用完就扔。

五、新手最容易犯的3个误区
1. 误区一：越便宜越好，只看价格不看质量
很多人觉得烟蒂投资就是买最便宜的，价格越低越好，PB越低越好。
不是的，便宜要有便宜的道理，要有资产支撑。
有些公司PB很低，是因为它的资产全是假的，全是水分，马上就要减值了，这种便宜是陷阱，不是烟蒂。
便宜的同时，还要确认资产是真实的，公司是能活下去的。

2. 误区二：集中重仓一两只
很多人找到一只觉得很便宜的烟蒂股，就全仓买进去，赌一把。
这是大忌。烟蒂股本身就是有风险的，就是有概率会倒闭的。
你集中买一两只，正好踩中一个雷，就亏惨了。
烟蒂投资一定要分散，多买几只，靠概率赚钱。

3. 误区三：拿着不放，想长期持有
烟蒂股不是成长股，不是让你拿十年八年的。
烟蒂股赚的是估值修复的钱，是从极度低估回到正常估值的钱，涨回来了就该卖了。
不要拿着烟蒂股不放，觉得它能变成下一个茅台，不可能的，烟蒂就是烟蒂。

📝 今日思考题
1. 你觉得现在A股市场上，哪些行业或者公司符合烟蒂股的特征？
2. 你有没有买过特别便宜的股票？最后是赚了还是亏了？
3. 你觉得烟蒂投资法和成长股投资，哪个更适合新手？

📌 结语
烟蒂投资法是格雷厄姆留给我们的经典方法，也是价值投资的起源。
它的核心就是：足够便宜，向下有底，向上有空间，分散投资，靠概率赚钱。
这个方法看起来简单，但是非常有效，巴菲特早期就是靠这个方法，实现了财富的原始积累。
当然，烟蒂投资法也有它的局限性，现在市场上的烟蒂股越来越少了，但是它背后的安全边际思想，永远不会过时。
不管你用什么投资方法，记住：永远不要买贵了，永远留足安全边际。

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明天我们来讲：费雪的成长股投资——如何找到能涨10倍的公司，告诉你成长股投资之父费雪的投资方法，如何找到能长期成长的伟大公司，我们明天见。